无论宏观环境如何变化，金价的分析框架如何创新，黄金的金融属性和商品属性不会改变。

在金融属性下，黄金作为一种金融资产，价格自然会受到计价方式、风险偏好、收益率和流动性的影响。

其中，计价方式和风险偏好与美元紧密相关。美元可以说是黄金、战争和大萧条的产物。上世纪两次世界战争和大萧条让美国的军事、经济实力突出，并且拥有全球70％以上的黄金储备。在金本位难以为继的情况下，布雷顿森林会议决定了以美元为核心的国际货币体系。美元成为黄金的计价货币意味着美元涨则金价跌。在众多影响美元走势的因素中，美国经济和欧元是最不容忽视的因子。当美国经济呈现出欣欣向荣的景象时，美元的主权信用就会增强，一般来说美元坚挺，令金价承压。欧元则因为是构成美元兑一篮子货币中的主要货币，对美元的作用亦不容小觑，欧元涨则美元跌，利多金价。此外，黄金和美元都行使过国际货币职能，具有公认的价值和清偿力，因此同为避险资产。当市场风险偏好上升时，黄金和美元出现了竞争关系。因此在一段风险事件当中，黄金通常会被作为避险资产受追捧，但金价的波动同时也要考虑到与美元的角力。

就收益率而言，黄金是今年表现最好的资产，涨幅超25％。在次贷危机后的4-5年时间里，黄金的表现都很亮眼。这主要得益于各国为了帮助经济从衰退中复苏所使用的宽松政策，低利率环境不仅降低了持有黄金的成本，流动性泛滥引发的通胀预期也会触发黄金的保值需求。因此有一种说法就是，黄金在危机之时很可能会迎来趋势性长期行情。当进入繁荣周期，经济和股市强劲会推升收入水平，财富效应也令有奢侈品属性和投资属性的黄金需求活跃，进而支撑金价。

黄金是公认的流动性非常高的资产，全球黄金市场的日均交易量能够达到1万亿元人民币，超过了许多国家的债市、股市和货币交易量。然而正是有如此高的流动性，一旦金融市场遭遇流动性危机时，在极端环境中黄金也容易作为提供流动性的终极手段，遭遇抛售，发挥接续现金流的作用。从这个角度来说，黄金多头其实并不期盼极端行情，比如疫情激增叠加美股暴跌，因为股市中追加保证金的要求也会拖累黄金表现。在相关性方面，黄金与中、美及中国香港股市相关系数均小于0.25，纳入资产组合中，有助于分散风险，提升配置效率。

作为一种独具魅力的商品资产，黄金的商品属性分析得看实物黄金的需求和供给。根据世界黄金协会的划分，全球实物黄金需求有四类。金饰需求最为常见，约占总需求的一半左右，近年来，由于经济增速放缓、金价上行及年轻人喜好转变，此项需求有所下滑，其中印度和中国下降明显。工业用金需求略降，虽然诸如半导体的电子行业整体疲软导致用金量下滑，但此项占比较低，对黄金需求和金价影响有限。黄金的投资需求是近年热点，其中黄金ETF的表现最为抢眼。疫情发生以来，黄金ETF持仓量随着金价高企，一同刷新了历史新高。但ETF对金价的正反馈作用总体有限，不管是持仓量还是金价，都需要不断接受外界的刺激。黄金储备在近年来有较为明显的增持，主要是因为在金融危机之后，各国为了实现国际储备多元化分散风险和减少对美元资产的依赖。但黄金储备占比整体偏低，对黄金需求的影响有限，可能更多是通过发挥政府行为的信号作用影响金价。对中国而言，去年央行连续十个月增持黄金储备还有推进人民币国际化的作用。

总的来看，黄金实物的需求波动不是很大，而黄金供给的波动更小。约有75％的黄金供应是来自于矿产金，十年来，矿产金产量的平均增速约为1.5％。大约25％的黄金供给来自于再生金，此部分产量根据金价涨跌有所波动。总的来说，矿产金和再生金叠加所对应的黄金整体供给波动较小，对金价的影响有限