第三章 2019年大盘发行增量运行状况

2019年大盘发行增量（简称为2019年板块），特指中国人民银行在2019年发行的现代贵金属币的集合。2019年板块市场运行状况的统计数据见附表3-1。

一、整体供应及市场交易价格

（一）整体供应数量

2019年板块市场供应总量统计数据见表3-1。我国的现代贵金属币分为投资币和纪念币，供应总量按投资币和纪念币分类的内部结构见图3-1。

如表3-1、图3-1和附表3-1所示，2019年板块共计发行：

1.现代贵金属币项目15个，其中计划外增加2个项目。

2.币种69种，其中金币31种、银币37种和铂币1种。

3.总数量771.09万枚（公告量1，843.76万枚），其中投资币占比48.74%，纪念币占比51.26%。

4.总重量559.87万盎司（公告量1，448.64万盎司），其中投资币占比55.94%，纪念币占比44.06%。

5.零售价总值62.34亿元，其中投资币占比53.41%，纪念币占比46.59%。

（二）市场交易价格

为简化起见，整体市场交易价格用市场价与零售价的比值（S/L值）展现。2015年以来，各年度板块的S/L值见图3-2。

如图3-2所示：

1.2015年至2017年，各年度板块当年的市场交易价格全局性跌破零售价，其中2017年板块的跌幅最大,同时这个板块全局性跌破批发价。

2.从2018年开始，这种情况开始出现变化，其中2019年板块的S/L值与2018年板块相比进一步提高，数值达到1.085。

二、投资币

（一）实际发行数量

2019年投资币的实际发行状况统计数据见图3-3。

如图3-3所示：

1.投资金币2019年实际发行80.84万枚，公告量实现率25.37%，与2018年实际发行量相比下降20.34%。

2.投资银币2019年实际发行295.00万枚，公告量实现率36.80%，与2018年实际发行量相比下降19.84%。

（二）市场交易价格

由于投资币的市场交易价格与贵金属价格的变化密切相关，因此投资币的市场交易价格用贵金属变动成本溢价率（S/BD值，简称“料价比”）的形式计量。

2019年板块投资币的“料价比”统计数据见图3-4。

（三）投资价值评价指标

2019年板块投资币的主要投资价值评价指标统计数据见图3-5。

三、30克普制熊猫金币挂牌交易

2019年30克普制熊猫金币在上金所挂牌交易的统计数据见图3-6和表3-2。

如图3-6和表3-2所示：

1.2019年上金所共有244个有效交易日，其中30克普制熊猫金币没有实现交易的共有32天，占比13.11%。

2.在30克普制熊猫金币的212个有效交易日中，共计单向成交1，842枚，月均153.5枚；交易手数共计1，169笔，月均97笔。

3.与金价相比，30普制熊猫金币全年实现交易的平均升水（中位数）1.41%；场内对比场外的平均差价率（中位数）-0.14%。

4.在2019年中，对比整个上金所黄金商品的交易量（双向交易重量和金额），30克普制熊猫金币占比0.00027%。

四、纪念币

由于熊猫精制币属于以销定产类纪念币，以下对纪念币发行状况的解析将它们进一步细分为“熊猫精制币”和“事件文化类纪念币”项目。

（一）熊猫精制币

2019年新发熊猫精制币的相关统计数据见图3-7。

如图3-7所示：

1.发行的6种熊猫精制币共计40.53万盎司，与公告量相比的整体实现率52.19%。与2018年号熊猫精制币的销量相比上升2.42%。

2.从主要投资价值指标看：

（1）市场价与零售价的比值（S/L值）为0.93，即整体性跌破零售价6.57%。

（2）“料价比”为1.180，即高于贵金属变动成本18.00%。

（3）与宏观经济数据对比的投资价值评价指标全部小于1，即在本年度内，投资价值没有跑赢CPI、存款利率和货币贬值速度

（二）事件文化类纪念币

1.供应总量

（1）“事件文化类纪念币”共计发行14个项目，其中“中国2019世界集邮展览熊猫加字银质纪念币”和“中国国际进口博览会熊猫加字金银纪念币”是计划外项目。（2）这些“事件文化类纪念币”共计发行57种，它们包括22种金币、34种银币和1种铂币。其中的60克银币是新的重量规格；3克的铂金币是继2005年发行铂金币14年后再次现身。（3）“事件文化类纪念币”的市场供应总量见附表3-2，与公告量和近几年实际供应量的对比数据见图3-8。

根据“阳光工程”（附表3-2）提供的数据，在“事件文化类纪念币”中与公告量相比，“2020中国庚子（鼠）年金银纪念币”实际铸造量为50.25%，“中国2019世界集邮展览熊猫加字银质纪念币”实际铸造量为75%，其它项目的实际铸造量均为100%。综合上述数据，“事件文化类纪念币”共计铸造206.13万盎司，与公告量相比的实际铸造率为90.55%，与2018年板块实际铸造量相比下降12.50%，与2017年板块实际铸造量相比下降28.37%。

2.市场交易价格

（1）总体市场交易价格截止2019年底，2019年板块“事件文化类纪念币”市场交易价格状况的统计数据见图3-9。

如图3-9所示：

“事件文化类纪念币”零售价总值24.54亿元，到2019年底录得市场价总值27.31亿元，与零售价总值相比上涨11.29%。在2017年时这一同类数据录得全局性跌破零售价3.49%，2018年时录得高于零售价5.83%，2019年的数据又有一定幅度改观。

（2）市场交易价格内部结构A．在“事件文化类纪念币”发行的57个币种中，继续呈现涨跌互现局面。与零售价相比，市场交易价格上涨的币种共计32种，市场交易价格下跌的币种共计25种。从市场价减零售价的差额看，上涨的总动能以大于下跌的总动能。B．“事件文化类纪念币”市场交易价格的走势见图3-10。

如图3-10所示：

“事件文化类纪念币”的市场交易价格上市时总体高开22.09%，三个月后开始回落。从对比数据看，这种高开低走幅度与前几年相比已有较大改观。

（3）带动市场交易价格变化的动因

带动市场交易价格变化权重的统计数据见图3-11。

如图3-11所示：

A:带动“事件文化类纪念币”市场交易价格整体上涨所占贡献权重最大的三个项目分别是：“中华人民共和国成立70周年纪念币”“2020年贺岁银质纪念币”和“2020中国庚子（鼠）年金银纪念币”。其中特别是“中华人民共和国成立70周年纪念币”对市场交易价格整体上涨的贡献权重高达73.06%，成为“事件文化类纪念币”市场交易价格整体上涨的重要助推力。

B:对“事件文化类纪念币”市场交易价格变化产生负面拉拽权重最大的三个项目分别是：“2019年中国北京世界园艺博览会贵金属纪念币”“中国书法艺术（隶书）金银纪念币”和“中国国际进口博览会熊猫加字金银纪念币”。其中“2019年中国北京世界园艺博览会贵金属纪念币”对整体市场交易价格变化的负向拉拽权重为4.70%。

（4）具体项目涨跌2019年板块“事件文化类纪念币”项目的涨跌统计数据见图3-12

如图3-12所示：

在“事件文化类纪念币”的14个项目中，与零售价相比项目整体涨跌数量平分秋色，各7个。其中上涨幅度最大的项目是“中华人民共和国成立70周年纪念币”，幅度为32.40%；下跌幅度最大的项目是“中国2019世界集邮展览熊猫加字银质纪念币”，幅度为18.63%。

（5）具体币种涨跌2019年板块“事件文化类纪念币”币种涨跌最大的前5位币种的统计数据见图3-13。

如图3-13所示：

在“事件文化类纪念币”57个币种中，与零售价相比涨幅最大的币种是“2020中国庚子（鼠）年金银纪念币”的150克彩色银币，涨幅115.38%；跌幅最大的是“2019年中国北京世界园艺博览会贵金属纪念币”的30克银币，跌幅24.86%。

3.投资价值状况

（1）按贵金属材质分类的“料价比”数据见图3-14。

如图3-14所示：

“事件文化类纪念币”金币的平均“料价比”为1.782，银币的平均“料价比”为4.408，铂币的“料价比”为2.079。

（2）按贵金属材质分类的三项宏观经济指标对比数据见图3-15

如图3-15所示：

与三项宏观指标对比，银币的三项指标均跑赢了CPI、存款利率和货币贬值速度，而金币和铂币的三项指标均没有跑赢CPI、存款利率和货币贬值速度。

五、一级市场销售渠道分布

一级市场销售渠道状况反映不同币种的销售方式和渠道分布。鉴于“熊猫币”（包括普制币和精制币）的销售分配方式与“事件文化类纪念币”不同，基本属于以销定产，因此披露一级市场销售渠道数据将分为“熊猫币”和“事件文化类纪念币”两个层次，同时与2018年的数据进行对比。

（一）熊猫币

2019年板块熊猫币一级市场销售渠道数据以及与2018年板块对比的数据见图3-16。

2019年熊猫币特别是投资币的实际销量大幅下降。如图3-16所示，在销量下降的基础上销售渠道的结构也出现变化。其中最大的变化是金融机构的销量和占比出现较大下滑，直属企业直销比例上升。

（二）事件文化类纪念币

2019年板块“事件文化类纪念币”一级市场销售渠道数据以及与2018年板块对比的数据见图3-17。

如图3-17所示：

“事件文化类纪念币”的销售渠道比例出现一些新变化：

1.包括直属企业和金融机构在内的直销比例占66.18%，与2018年板块相比占比进一步提高。

2.特许经营的销售占比25.39%，与2018年板块相比稍有提高。

3.海外销售的比例进一步下降。

4.指定机构的销售占比也有一定幅度下

六、本章小结

众所周知，现代贵金属币的拍卖仅是整个金币市场交易活动的一部分，拍卖市场的交易数据可能存在局限性，但是这些数据已经足够可以从一个侧面反映金币市场的一些情况。

（一）在各种主动和非主动因素影响下，2019年板块现代贵金属币的市场实际供应总量与2018年板块相比下降16.32%。与此同时在各种外因和内因影响下，2019年板块的市场交易价格整体高于零售价总值8.05%。数据显示，虽然这种增幅相对平稳，但是已经扭转了2017年板块全局性跌破批发价的尴尬局面，同时与2018年板块相比也录得增幅，这是2019年板块的新动向。

（二）在投资币方面，由于贵金属特别是黄金价格大幅上涨，对2019年板块投资币的市场交易价格提供了主要支撑，但是实际销量延续这几年的惯性继续大幅下降，其中特别是金融机构的销售量下降幅度较大，市场需求进一步趋弱。不断扩大投资币特别是投资金币的销量是发展我国金币市场和落实藏金于民的重要抓手。2019年贵金属价格特别是黄金价格大幅上涨，按照一般买涨不买落的市场规律，理应助推投资币的市场销量。但是由于受到各种外部环境和内部条件制约，投资币特别是投资金币的发展与市场预期相差甚远，其中的深层次原因和如何采取有效措施进行大幅改善值得认真思考。

（三）从2018年9月12日起30克普制熊猫金币开始在上金所挂牌交易，这是我国金币市场发展历程中的重大事件，人们和市场都给予了较高预期。从30克普制熊猫金币开始在上金所挂牌交易和2019年的交易数据看，实际交易状况与预期相差甚远，市场影响力十分有限。造成这种状况的原因有哪些？如何实现更加精准的市场定位？如何逐步改观这种现状？这些问题值得管理层和国有专营企业认真思考。

（四）在2019年中，2019年板块纪念币特别是“事件文化类纪念币”出现了一些新动向和新起色，其中比较突出的是“事件文化类纪念币”的市场交易价格已经高于零售价总值11.29%。观察形成这种新动向的主要原因：

1.贵金属价格上涨带动需求。

2.国有专营企业主动下调市场供应总量。

3.重大事件类项目（中华人民共和国成立70周年纪念币）市场需求较高。

4.积极改善一级市场销售体系，扩大包括金融机构和直属企业在内的直销份额，商业银行销售“事件文化类纪念币”采用代销制，同时采取一定措施与黄牛投机客进行博弈。

5.加强改善宣传推广工作。

促进2019年板块“事件文化类纪念币”出现新起色的一系列主动措施值得认真总结和继续创新。

（五）在“中华人民共和国成立70周年纪念币”和“2020中国庚子（鼠）年金银纪念币”支撑下，虽然2019年板块“事件文化类纪念币”上涨的总动能开始大于下跌的总动能，但是这个板块内部仍然呈现涨跌互现的不平衡状况和高开低走的市场惯性。例如“2019年中国北京世界园艺博览会贵金属纪念币”等项目对市场的杀伤力就不容小视。另外整个板块的平均投资价值仍然不如人意。观察出现这些情况的主要原因：

1.“事件文化类纪念币”的项目总数仍然偏多，有些项目的题材和设计质量不高，没有得到市场普遍认同。

2.改革一级市场销售体系的工作刚刚起步，尚存不少继续改革的空间。目前我国金币市场的改革调整已经迈入深水区，如何深化改革调整市场参与者之间的利益关系，真正兑现发行“事件文化类纪念币”的初心和使命，维护广大收藏投资及消费群体的根本利益，促进金币市场生态环境更加良性发展，值得认真思考。

（六）2019年板块“事件文化类纪念币”开始出现新的动向，但这仅仅是一年时间的数据。其中也出现一些资本的投机炒作现象，这里比较典型的案例是“2020中国庚子（鼠）年金银纪念币”中的150克彩色银币。这些纪念币项目如何经受更长时间的检验值得持续观察。

2019年国内黄金市场的消费数据见附表3-3：

2019年国际铸币用金的统计数据见附表3-4：

（作者：赵燕生）