图为2006年以来Comex黄金的未平仓合约变动，其未平仓合约仍处于去年夏季之前从未出现过的高位。

　　尽管黄金的未平仓合约在9月份达到约125万的历史高点后，在11月份跌至92万份低点，跌幅约为25%。然而，92万的低点却与2019年9月创下的未平仓合约历史高位相持平。此外，自2019年7月以来黄金未平仓合约飙升以来，金价下跌与未平仓合约的减少的正相关性似乎减弱了。

　　另一方面，我们将黄金看作是一种银行形式，普通银行均会在存款中持有一部分现金一样，纽交所实际储存的黄金总量目前为8712723.766盎司黄金，而目前未平仓合约共计1.013亿份，目前的准备金率为8.6%。

　　就像银行挤兑一样通常会导致回避撤回时购买力会上升，从理论上讲，市场对黄金的挤兑应该会导致黄金购买力的上升，即以美元计价的黄金价格上涨。尽管目前还未出挤兑的情况，但似乎这种可能性正在形成。

　　直至2019年9月，随着金价上涨，黄金银行会以更高的价格发行更多的合约，从而推高了纸质黄金债券的供应量，反过来这也导致黄金价格的下行压力不断累积，最终令金价承压走低。随着金价下行，黄金银行以较低的价格回补其头寸，令未平仓合约减少，从而进入新一轮周期。

　　但这一循环在2019年9月开始并不奏效，因为随着纽交所黄金的未平仓合约突然飙升并创下历史新高，而金价同时也大涨19.38%。

　　尽管纽交所的纸黄金衍生品价格大幅飙升是极端的，但金价与此同步上涨的事实仍相当正常。然而，现在的情况是，黄金价格不再与未平仓合约一同下跌。纽交所自去年9月以来未平仓合约最大跌幅为25.78%，但金价仅下跌了2.44%。

　　这本身是不寻常的，而且自1月初的中间高点以来，黄金的未平仓合约出现15.35%的削减，但金价却实际上上涨了0.31%。

　　目前我们还未看到轧空的开始，虽然金价已经击退了这次15.35%下跌的冲击，之后随着持仓量的再次稳步上升，金价可能会创新历史新高。但要注意的是，随着金价持续走高，未来黄金市场轧空的可能性越大。

来源：图表家