比如原油虽然也是一个高度金融化的商品，但毕竟还能用来作为能源，汽车、发电都离不开它，但黄金的实用性就要差很多；其二，黄金不是生息资产，也就是持有黄金不能产生利息，长期看收益率就不如权益类资产（股票、债券等）。

但在投资领域，所有的结论都需要条件，当前的经济环境和1998年并不相同，“股神”的观点也并非是绝对正确。那么，黄金的实际需求究竟是怎样的呢？

目前来看，世界对于黄金的需求主要体现在四个方面，黄金首饰、投资需求、央行储备和工业生产。光大证券(601788,股吧)的研报认为，“黄金各类需求的持有动机和影响因素是分析金价的关键。”

“投资需求是金价最主要的驱动力。”一位黄金研究员告诉新金融记者，黄金ETF和黄金CMOEX（期货）是黄金最主要的两大交易品种，近十年来，黄金ETF规模和COMEX黄金非商业净多头头寸与黄金价格趋势基本一致就是例证。

在投资需求中，避险动机是一个重要因素，这又体现为黄金价格和实际利率走势息息相关。具体传导路径为，当经济增长预期不佳时，货币政策往往放松，市场流动性较为宽松，带动实际利率下行，避险需求升温，金价就会有上涨动力。如果再叠加对抗通胀的预期，黄金价格在这一阶段的表现常常是最好的。

除此之外，黄金与经济体的经济预期，特别是美元的走势紧密相关。一般来说，如果投资者对世界主要经济体增长悲观，就会推动金价上涨，反之亦然。

而在这一过程中，美元又是一个特殊的存在。首先，美国依然是世界最主要的经济体；其次黄金又是由美元标价的。这就产生了一个有意思的现象：即当美国经济与全球经济同步下行时，美元贬值，黄金升值；但如果全球经济下行，美国经济表现相对较好，那么就会出现美元与黄金同时走强的特征。

风险事件也属于投资需求的一种，风险事件常常会引发金价上涨，此次美伊争端就是一个十分典型的案例。

央行是全球黄金的重要持有者，其增持和减持行为会对国际金价产生重要影响。

关于黄金是否还是货币，已经争论了至少四十年，特别是在1973年之后，随着以美元为基础、黄金为后盾的布雷顿森林体系瓦解，黄金逐渐进入了非货币化时期。但对各国央行来说，黄金依然是世界通用的可兑换的重要资产，因此成为重要的储备资产。

央行增加黄金储备的原因多样，除了对金价的判断，还包括：首先，储备资产多元化：世界黄金协会2019年的调查报告显示，超过63%的央行是基于分散风险的考虑来增加黄金投资的；其次，黄金储值功能，超过78%的央行是基于长期储值的功能来购买黄金；最后，货币国际化程度高的国家（美国、英国、日本），其黄金储备占比更高。

金饰需求对黄金价格的影响相对简单。

一般来说，经济景气时金饰消费增多，经济不景气时，消费减少。统计数据也显示，金饰需求与一国GDP增速呈现出先升后降的态势，特别是人均GDP超过3万美元后，人们对金饰的需求开始下降。从国家来看，中国、印度是世界上最主要的金饰品需求国，但由于近两年世界经济疲软，全球对金饰品的需求一直处于萎缩当中。

仅从工业生产看，黄金确实没有太大的用处，其占全球黄金需求比例始终没有超过10%，而且近些年还处于不断萎缩的状态。

因此我们可以得出结论，实物黄金的需求，按需求量占比从高到低是：黄金首饰、投资需求、央行储备和工业生产；而从实物黄金的波动性来看，从高到低的排序为：投资需求、黄金首饰、央行储备和工业生产。

资产配置

对于黄金在2020年的走势，市场人士有一定的分歧。

华安期货在《贵金属期货年度策略报告》中指出，第一，偏高的黄金价格抑制实物金币金条投资需求；经济前景的不确定性进一步抑制黄金饰品消费需求；第二，央行和ETF基金的购买动能减弱，比如，美国经济相对强势地位有望保持，北美地区黄金ETF需求量或继续下降，随着脱欧问题明朗化和中国积极财政政策效果显现，英国和中国的避险情绪也会回落，影响基金对黄金的需求；第三，金融市场风险偏好抬升，削弱黄金避险买盘。

值得一提的是，过去的十个季度（从2017年二季度到2019年三季度），其中有九个季度全球黄金供给量都大于需求量。2019年黄金价格上涨，进一步刺激黄金生产领域增加供给。预计2020年的一段时间，黄金继续供大于求。

“黄金2020年涨幅或小于2019年，但我依旧看好黄金。”这是中泰证券首席经济学家李迅雷的观点。实际上，李迅雷过去三年一直看好黄金未来的表现，甚至认为黄金正处在新一轮上涨周期中。

其主要观点认为，自美国次贷危机之后，全球主要经济体都采取了宽松的货币政策，在量化宽松的同时，还不断下调利率，欧盟与日本都步入负利率时代，美国虽然也进行过加息的尝试，但很快就放弃了。其结果是，宽松的货币政策导致货币供应量的增速远超GDP增速。

李迅雷举例认为，美国在过去一百年的GDP增速大约是货币供应量增速的50%左右，2001-2008年只有货币增速的三分之一左右，2009-2015年只有货币增速的20%左右了。说明美联储在不断扩大货币投放以维持经济不出现负增长。而日本和欧盟则仍在拼命扩大货币规模，虽然GDP增速都接近于零，但货币增速远超GDP增速，尽管它们都口口声声说要推进结构性改革。

对于黄金价格的历史波动，兴业银行(601166,股吧)首席经济学家鲁政委将其形象地比喻为“睡觉起床式”。即黄金价格可能长时间徘徊在底部，就像人们夜间平躺在床上，而一旦行情启动，就会像起床一样，价格瞬间被提升到一个高度。当前黄金价格站上1600美元是否就是一个起床信号呢？

最后要指出的是，仅从投资角度而言，无论机构还是个人配置部分黄金，作为投资组合中的一个对冲风险工具，依然是明智的。

但如果希望依靠黄金“暴富”，那么恐怕要让您失望了，因为黄金“货币之王”的时代早就一去不复返了。

新金融观察